宏觀經濟政策

2  中國社會科學院副院長、學部委員高培勇:對宏觀經濟走勢判斷和政策理解切忌慣性思維

2  盛松成:加強主要經濟體宏觀政策協調 努力創造正面外溢效應

 

 

 

業務版塊聚焦

2  互聯網金融  “五一”旅游市場繁榮,My錢包等互聯網消費金融新勢力崛起

2  PE/VC       科創板受理破百 存量偏股基金備戰投資

2  相互保險    2018年相互保險機構一盈三虧 相互制優勢仍待凸顯

 

 

 

 

 


 

【宏觀經濟政策】

中國社會科學院副院長、學部委員高培勇:

對宏觀經濟走勢判斷和政策理解切忌慣性思維

在日前由證券時報主辦的“2019首屆中國上市公司高質量發展論壇”上,中國社會科學院副院長、學部委員高培勇表示,當前至少面臨著兩個方面的矛盾和問題以及兩個取向的宏觀經濟線索,但在把握主要矛盾和政策主線的時候“不能顧此失彼,但也不能平均施力”。對于宏觀經濟走勢判斷、宏觀政策理解,要切忌高速增長階段所形成的慣性思維。

高培勇指出,對于上市公司而言,如何走好高質量發展之路,當前經濟環境下,既是重要機遇,也面臨極大考驗。上市公司需要具備研判經濟形勢、讀懂宏觀經濟政策布局的基本功。當來自于兩個方面的矛盾與問題一并走來,并產生交互作用時,必須回答經濟運行當中的主要問題與矛盾是什么。當兩個取向的宏觀經濟政策一并走來,也產生交互作用的時候,有必要分析究竟哪個方面政策取向是主要線索。

回顧2012年以來的宏觀經濟走勢和宏觀經濟政策配置,可以發現,當前所處的經濟環境已經發生一系列變化。因此我們的思維方式也要跟著變化。高質量發展不是一個標簽、更不是一句口號,它有著一系列實在內容。

高培勇強調,其中至少有三方面內容需要格外關注。

首先,當前經濟運行的主要矛盾是結構問題而不是總量問題。從總量角度、需求角度來分析判斷經濟走勢,拿出解決方案是刻入我們腦海的潛意識層次思維方式。當前形勢下,總量與結構、需求與供給都存在問題,如何妥善處理,分清主次,與以往的思維方式相比,是一種顛覆性變化。

其次,“創新、協調、綠色、開放、共享”的發展理念是經濟發展的指導思想。這種新發展理念替代的是以往追求GDP、追求高增長等舊理念。以深圳為例,過去的先行指標通常都是圍繞GDP增速做文章,但是新發展理念強調的是質量第一,效益優先。這樣的變化追求更加公平、更加持續、更有效率,這與以往不一樣。

第三,高質量發展階段宏觀經濟政策主線是供給側結構性改革。供給側結構性改革是對需求管理的顛覆式調整,是對需求管理的方向性變化,直接涉及腦海當中宏觀政策思維的潛意識。具體的變化包括,從需求側跳到供給側,從緊盯需求總量轉化為緊盯供給結構。

高培勇談到,從去年7月份以來到年末中央經濟工作會議結束,這六個月時間當中,圍繞著中美經貿摩擦所帶來的經濟下行壓力,人們所發出的一些聲音,在某種意義上可歸結為身子已經進了高質量發展階段,但腦子還停留在高速增長階段。在進入高質量發展階段的今天,不能再用高速增長階段的思想、理念,來看待、分析、認識高質量發展階段的問題。

在進一步解析如何把握主要矛盾和政策主線的時候,高培勇認為,當面臨短期的外部沖擊帶來的經濟下行壓力的時候,我們不能一下子只顧應對短期的矛盾與問題,而忘記長期需要解決的矛盾問題;也不能只顧長遠,而不管當下。但總體而言得把更多的注意力、精力放在解決結構性問題上,放在推行供給側結構性改革上。

高培勇以一季度中共中央政治局會議內容進行了分清經濟運行主次矛盾和經濟政策主線的解讀。會議指出,“經濟運行仍然存在不少困難和問題,外部經濟環境總體趨緊,國內經濟存在下行壓力,這其中既有周期性因素,但更多是結構性、體制性的”。

會議指出,“必須保持定力、增強耐力”,“適時適度實施逆周期調整”。高培勇表示,“保持定力”是指供給側結構性改革是宏觀政策的主基調。談到需求管理的時候,則提出注重以供給側結構性改革的辦法穩需求。

高培勇最后表示,上市公司也要時刻提醒自己,我們已經步入高質量發展階段,不能把通行或適用于高速增長階段的方法、思想,應用到對當前經濟的分析,并且為此制定上市公司的經營策略;而是必須換一種策略,不斷地小心提醒自己,高質量發展階段的主要矛盾問題是結構問題、是供給側問題,發展理念講的是效率優先、質量第一。宏觀政策主線是供給側結構性改革。

 

 

 

 

盛松成:加強主要經濟體宏觀政策協調 
努力創造正面外溢效應

 習近平主席在“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕式講話中指出,“更加有效實施國際宏觀經濟政策協調,努力創造正面外溢效應”。正面外溢效應涉及多個方面。首先,人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定,在較大程度上避免了人民幣貶值的負面溢出效應,也有助于擴大各經濟主體參與跨境經濟活動的范圍,促進國際貿易和投資。其次,穩健的貨幣政策與積極的財政政策相配合,促進了我國內需增長,將利好貿易伙伴國的出口及GDP增長,具有正面外溢效應。再者,我國央行堅持貨幣政策松緊適度,流動性合理充裕,也有利于我國保持與貿易伙伴國的宏觀經濟政策協調,既不輸出通脹、也不輸出通縮。有效實施國際宏觀經濟政策協調,將促進我國與主要經濟體和各貿易伙伴國更高水平的對外開放和合作共贏。

一、保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定

習近平主席在講話中明確提出,“中國不搞以鄰為壑的匯率貶值”,將“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定,促進世界經濟穩定”。各國匯率基本平穩對國際貿易意義重大,可以大大降低國際貿易和投資的交易成本,擴大經濟主體參與跨境經濟活動的范圍。而通過貨幣貶值促進出口不僅從根本上不利于進口國,出口國也往往得不償失,因為出口國雖然短期內有可能獲得價格優勢,但不利于企業提高產品質量、提升核心競爭力。

習近平主席還強調要“不斷完善人民幣匯率形成機制,使市場在資源配置中起決定性作用”。經過多年改革,人民幣匯率定價已越來越市場化。近年來,資本流動對人民幣匯率的影響不斷增強,匯率的資產價格屬性不斷提高,市場預期成為影響人民幣匯率的重要因素。然而,預期短期內并非完全符合經濟基本面,單邊預期往往使匯率超調。此外,匯率跌破關鍵關口也會引發大面積止損性的交易,人為地“制造”匯率貶值,導致匯率超調。因而所謂“一次性調整到位”、“一次性釋放積累的貶值或升值壓力”,從而實現市場出清,達到均衡匯率,這只是一種理論上的理想狀態。購買力平價也無法決定短期匯率。

近年來,我國曾兩次面臨人民幣出現短時間內較大幅度的貶值,分別是2016年12月和2018年11月,當時人民幣兌美元匯率幾乎要突破7.0。在這兩次匯率波動中,央行都堅持了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定的立場,而不是放任匯率貶值預期的自我實現。人民銀行也沒有通過匯率貶值的手段促進出口、抵消美方對中國商品加征關稅的影響。美國財政部于2018年10月18日發布報告,未將中國列為匯率操縱國。目前,中美經貿關系正不斷向好的方向發展。我曾兩度發文闡述保持人民幣匯率基本穩定的重要性。一次是2016年12月我在財新峰會的發言《目前是穩定匯率的最佳時機》,當時離岸人民幣兌美元匯率已突破6.9;另一次是2018年11月,拙文《目前我國“穩匯率”比“匯改”更重要》發表于中文版《金融時報》,當時輿論普遍認為人民幣兌美元匯率破“7”在即。

作為轉型經濟體,我國金融市場深化程度仍然有限,但同時我國又是世界第一貿易大國,具有相當大的經濟體量和影響力。因而,對匯率浮動進行一定管理,是我國目前發展階段的現實需要。根據IMF的統計,實行浮動匯率制度的國家占比從2009年的42%降至2017年的39.5%,其中,采用自由浮動匯率制度的國家占比在此期間下降了1.5個百分點。而實行軟盯住匯率制度的國家占比從2009年的34.6%增至2017年的42.2%,而軟盯住匯率制度中,采用穩定化安排的國家占比在八年間提高了5.6個百分點。根據IMF對匯率制度的分類,我國目前實行的有管理的浮動匯率制度也屬于“穩定化安排”這一類。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定,正是中國加強同世界各主要經濟體宏觀政策協調,共同促進世界經濟強勁、可持續、平衡、包容增長的重要舉措之一。

二、中國宏觀經濟政策的正面外溢效應

中國已經是世界第二大經濟體,經濟總量占全球的15%左右,對全球經濟增長的貢獻率超過30%。同時我國又是世界第一貿易大國。可以說,中國經濟對世界經濟的影響是顯著的,世界經濟也深刻地影響著中國經濟。去年年底,我國宣布從今年1月1日起下調一部分進口商品關稅。正如習近平主席在講話中指出的,“我們要促進貿易和投資自由便利化,旗幟鮮明反對保護主義,推動經濟全球化朝著更加開放、包容、普惠、平衡、共贏的方向發展”。我國外貿地區結構正在不斷優化。今年一季度,我國對歐盟、東盟、日本和“一帶一路”沿線國家進出口總額同比分別增長11.5%、8.1%、3.2%和7.8%。而隨著“一帶一路”倡議的推進和落實,中國在基礎設施投資方面的豐富經驗和比較優勢也將在互聯互通的過程中為沿線國家經濟增長提供良好的基礎。

目前我國市場信心開始逐步恢復,經濟開始企穩,這也有利于世界經濟平穩增長。

2018年12月召開的中央經濟工作會議強調落實好個人所得稅專項附加扣除政策,增強消費能力。此前,個稅起征點已由3000元提高至5000元。我國居民消費自去年年底開始企穩回升。今年3月份,社會消費品零售總額同比增長8.7%,較1-2月提高0.5個百分點。今年一季度,全國居民人均可支配收入同比實際增長6.8%,比上年同期加快0.2個百分點,高于GDP增速(6.4%)。農村市場已成為內需增長的亮點,一季度我國農村居民人均消費支出達到3535元,同比增長8.7%,實際增長6.8%,高于城鎮居民消費支出增速2.7個百分點。

值得一提的是,近年來中國通過擴大內需而不是依賴貿易順差拉動經濟增長,這有利于世界經濟的平衡和可持續增長。我國改革開放后的很長一段時間,投資和凈出口在GDP的增長中占較大比重。最近幾年情況發生了很大的變化,投資和凈出口對GDP增速的貢獻率在逐漸下降,而消費對經濟的拉動作用則在不斷上升。今年一季度,最終消費支出對我國GDP增速的貢獻率為65.1%,2018年全年更是高達76.2%。中國居民的消費需求和巨大市場將為世界經濟提供持續的增長動力。

一是我國居民消費升級,服務業發展空間巨大。2018年居民人均消費支出中,服務性消費占比為44.2%,比2017年提高1.6個百分點。從長期看,物質需求增長達到一定的瓶頸后增速將放慢,而服務需求則基本不存在這個問題。服務類消費恰恰是我國內需增長潛力較大的部分。從國際比較看,我國服務業發展仍有很大潛力。經濟總量排名前15的國家中,服務業增加值占GDP的比重2017年平均為63.8%,我國僅51.6%。隨著我國經濟結構的改善,第三產業在我國經濟中的占比還將進一步提高。

二是我國服務業對外開放,全球投資者可以共享中國市場的改革紅利。習近平主席在2018博鰲亞洲論壇開幕式講話中表示,中國將大幅度放寬市場準入,加快金融等服務業對外開放。目前我國已取消銀行業外資股比限制,將證券公司、基金管理公司、期貨公司、壽險公司的外資股比放寬至51%,2021年取消金融領域所有外資股比限制。此外,國家發展改革委、商務部發布的2018年版外商投資準入負面清單長度由63條減至48條,其中不少涉及服務業。習近平主席在此次“一帶一路”國際合作高峰論壇的講話中還指出,我國“未來將繼續大幅縮減負面清單,推動現代服務業等領域全方位對外開放,并在更多領域允許外資控股或獨資經營”。

三、保持流動性合理充裕、不搞“大水漫灌”

當前,我國央行堅持穩健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,同時保持流動性合理充裕,廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。

貨幣政策具有溢出效應。根據美聯儲的經濟學家Ammer,De Pooter,Erceg和Kamin的研究,貨幣政策的溢出效應主要通過匯率、內需和金融市場三個主要渠道發生作用。通過保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定,我國已在較大程度上避免了人民幣貶值的負面溢出效應。穩健的貨幣政策與積極的財政政策相配合,促進了我國內需增長,本身利好貿易伙伴國的出口及GDP增長,具有正面外溢效應。而貨幣政策通過金融市場產生外溢效應,往往經由資產價格的變化實現。我國堅持不搞“大水漫灌”,根據經濟運行情況保持貨幣政策的松緊適度,這既有利于國內防風險、促改革、穩增長,也有利于避免催生資產價格泡沫,導致負面外溢效應。

目前我國存款準備金率基本適度,貨幣市場流動性合理充裕。3月份,我國同業拆借加權平均利率為2.4%,比去年同期低0.32個百分點;質押式回購加權平均利率為2.47%,比去年同期低0.43個百分點。盡管3月份貨幣市場加權平均利率較2月份有所上行,但從各期限品種的利率看,仍持平甚至略低于今年1月份的水平。截至2018年末,我國銀行超儲率為2.4%,比去年三季度末提高了0.9個百分點,較去年一季度末(即本輪降準周期開啟之前)提高了1.1個百分點。

上述情況意味著短期內不具備再次調整準備金率的條件。當經濟企穩時再降準,容易推升通脹,也容易推高資產價格,很可能產生負面的外溢效應。我們已經對資金“脫實向虛”和新一輪房價上漲有所警惕,要防止資金再次大量流入房地產領域、誘發投機行為。保持流動性合理充裕、合理適度,有利于保持物價和資產價格基本穩定,既不輸出通脹,也不輸出通縮。

由于貨幣政策溢出對于全球經濟體的影響很大程度上取決于實行貨幣政策的國家與接受溢出效應的國家所處的經濟周期。在我國與其他主要經濟體經濟周期不同步時,松緊適度的貨幣政策往往更有利于保持與貿易伙伴國的宏觀經濟政策相協調。

總而言之,在共建“一帶一路”、聚焦互聯互通、深化務實合作的過程中,加強主要經濟體宏觀政策協調體現了中國與各國實現共享發展、共同繁榮的初心,也是我國推動更高水平對外開放、堅持高質量發展的重要舉措。

(本文作者盛松成系中國人民銀行調查統計司原司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長;龍玉為中歐陸家嘴國際金融研究院研究員)

【業務版塊聚焦】

“五一”旅游市場繁榮,My錢包等互聯網消費金融新勢力崛起

 剛過去的 2019“五一”4天小長假,極大地激發了全國居民出游熱情,銀聯商務數據顯示,按可比口徑,今年“五一”,游客線下消費人次增長15.8%,金額增長18.0%。其中,上海居民國內旅游消費金額最高,占全國游客國內游消費總額的6.56%,北京、深圳、南京、廣州分列二至五名。從增速來看,以林芝、三亞、普洱等為代表的非一、二線城市,居民外出旅游消費總額增長迅速,遠超全國平均水平,旅游大眾化趨勢凸顯。


數據來源:銀聯商務大數據旅游消費監測中心

另據國家統計局2019年年初發布的數據顯示,2018年我國社會消費品零售總額突破38萬億元,同比增長9%。消費連續五年成為經濟增長第一拉動力。最終消費支出對經濟增長的貢獻率達到76.2%,比上年提高了18.6個百分點。

消費升級,消費金融“爆發”

毋庸置疑,消費已成為拉動經濟增長最強勁的引擎。在“消費升級”如火如荼的這些年,伴隨普通消費者需求而生的金融服務遍地開花,消費金融似乎在悄然之間“爆發”了。

在眾多消費金融從業者看來,消費金融就是一片亟待開發的“藍海”。2019年政府工作報告指出,要持續釋放內需潛力,充分發揮消費的基礎作用,并提出要發展消費新業態、新模式。消費金融作為一種新業態、新模式,能夠促進消費升級,拉動內需,促進經濟從生產驅動型向消費驅動型轉型。去年以來,國家出臺多項政策明確鼓勵消費金融創新,為行業發展創造了良好的政策環境。

央行數據顯示,截至2018年12月,我國金融機構個人消費貸款余額為37.79萬億元,同比增長19.90%。另據清華大學中國與世界經濟研究中心 (CCWE)發布的《2018中國消費信貸市場研究》,中國消費金融市場規模已由2010年1月的6798億元攀升至2018年10月的84537億元。

消費金融市場未來的想象空間仍在不斷擴大,吸引了包括銀行、持牌消費金融公司、信托公司、互聯網平臺等機構的爭相涌入,新模式、新產品、新服務層出不窮,在一定程度上有效滿足了不同消費者的需求。

群雄逐鹿,新興力量崛起

根據零壹財經發布的《消費金融2018年度發展報告》,中國消費金融發端于20世紀80年代,從國際上看,起步發展較晚,從國內看,也是近兩年才得以迅速發展。2015年,隨著互聯網金融浪潮,消費金融成為市場熱點,這一年也被稱為消費金融元年,熱點的表現之一是各類市場主體紛紛加入。

從過去到現在很長一段時間,我國的消費金融行業均由商業銀行主導和壟斷。從具體產品和業務來看,信用卡具有額度較高、支付便捷、使用范圍廣等特點,近年來更是幾乎實現了衣食住行等場景的全覆蓋。根據艾瑞咨詢2017年發布的《中國信用卡代償行業研究報告》,自2012年至2016年,我國信用卡期末應償信貸余額由1.14萬億元上升至4.06萬億元,年均復合增長率達到37%。

與此同時,隨著互聯網消費金融興起,多家銀行開始重點發力消費信貸領域,不僅積極搭建自身的網上商城,還通過與其他商戶合作,推出相關消費信貸產品,以彌補在消費場景及用戶體驗上的短板。

作為商業銀行消金業務展業的重要補充,含著“金鑰匙”出生的持牌消費金融公司,主要經營除房貸和車貸以外的以消費為目的的信用貸款,如用于個人及家庭旅游、婚慶、教育、裝修等事項的貸款。

其他持牌金融機構亦“忍不住”入局分一杯羹。其中,以云南信托、外貿信托為代表的多家信托公司持續發力消費金融;保險公司也以“履約險”的形式布局消費金融領域。

 值得一提的是,在消費金融熱潮中,有一股新興力量正在崛起。也正是這股勢力,讓更多的用戶知曉何為消費金融服務,并如何有效利用這個服務滿足自己的需求。這股勢力就是以“度小滿金融”、“My錢包”為代表的扎根技術創新的互聯網消費金融平臺。他們立足于通過技術升級實現金融服務創新,滿足C端用戶對移動化和智能化的需求,與傳統消費金融服務形成互補。 

相關資料顯示,“My錢包”由正規金融機構(廣州市熊貓互聯網小額貸款有限公司)持牌經營,堅守普惠金融,采用人工智能和深度學習模型,持續構建知識、數據、決策能力,通過三個能力實現對全網用戶持續分層的授信策略,為更多用戶提供底門檻、低利率的合規金融產品。

 

科創板受理破百 存量偏股基金備戰投資

科創板受理企業超過百家、首次全網測試、科創基金密集申報火熱銷售……隨著科創板推出的腳步越來越近,在科創基金之外,仍然可以投資科創板的存量偏股基金也開始積極備戰,有的開展產品改造,有的與電商渠道合作打造“固收+”產品,有的加強科創板投研力量,希望在即將到來的科創板投資盛宴中“分一杯羹”。

存量公募基金積極籌備科創板投資

多位業內人士近期在接受中國基金報記者采訪時表示,作為今年資本市場最大、最值得期待的創新舉措,科創板投資非常值得參與,除了申報和發行科創基金之外,多家公募也在通過多方面的籌備讓存量偏股基金參與這一市場。

北京一家大型公募權益基金經理表示,科創板投資是今年資本市場最大的利好,除了新發行的科創基金外,普通基金也放開投資科創板,科創板打新策略有望為基金貢獻較大的超額收益,科創板投資將是存量偏股基金未來重點布局的一個方向。

他說:“科創板有全新的發行制度和交易規則,打新收益率的估算不能參照原來A股市場的做法,還需要有專門針對科創板打新的收益率估算方法,考慮到新板塊的開設和科創基金投資熱情,科創板打新帶來的預期收益或將超過此前的打新收益。”

北京一家中型公募市場部人士也告訴記者,他所在的公司正在策劃將一些小規模的混合基金改造成“固定收益+”的類打新基金,以后會重點與互聯網電商合作上線,借助科創基金的熱賣勢頭做大基金規模,科創板打新將是這類產品的主要投資方向。

談及偏股基金如何參與科創板投資,北京一位偏股基金經理告訴記者,普通偏股基金投資科創板并不需要特別的準備,只是在上交所增加了新的投資板塊,基金可以在原來的系統模塊中參與投資,原有交易系統可以直接使用和參與,“我的理解是,可以把參與科創板投資當做新股申購去做準備。”

不過,該基金經理也表示,在發行端,科創板的上市公司與現有板塊會有些差異,此前投資邏輯和選股上一般看公司的盈利模式、競業壁壘等,而科創企業的盈利不清晰,不少業務無法以傳統的投資方式去衡量。“科創板上市企業與當前的盈利和估值方法、投資選股邏輯存在差異,只能多從發展前景上去考慮,因此,可以借鑒一級市場的投資方法來參與,在這一領域我們也加強了研究力量。”

是否修改基金合同仍待明確

對于存量偏股基金投資科創板是否需要修改基金合同,業內人士存在分歧。

華南一家大型第三方銷售機構研究員認為,存量偏股基金可以投資科創板,不過,如果之前基金合同在投資范圍上不包含科創板,未來要想納入投資范圍,可能還需要修改基金合同契約,以獲得基金持有人的同意。

上述北京大型公募權益基金經理則認為,目前存量偏股基金投資科創板并不需要修改合同,很多基金在合同上已經涵蓋了該投資范圍,即“國內依法發行上市的股票,包含中小板、創業板及其他經中國證監會核準上市的股票等”。

北京一家中型公募副總經理也認為,科創板是可以納入存量偏股基金投資范圍的,原有基金合同無須修改和新增,但部分基金具備特定風格,如果因為增加科創板投資導致風格變化,比如科創投資比重很大導致主題偏離的,可能需要發起基金轉型去修改合同或召開持有人大會。

 

 


2019年05月17日

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